5月17日预披露IPO招股书申报稿的辽宁禾丰牧业股份有限公司因白卷英雄张铁生入股而深陷旋涡，但这并非资本市场需要注意的关键事项。近日本报特约研究员在阅读禾丰牧业招股书时看来 其夸张的募投项目财务估算数据疑点重重。业内人士提醒监管部门关注在审公司的募投项目公析，这是公司招股的依据，却也是骗局最易被忽略的部分。

　　黑龙江项目纯利能力夸大一倍

　　据禾丰牧业招股书披露，2009年、2010年、2011年饲料业务收入依次为420372.2万元、466422.5万元、553830.2万元，此三年公司的利润总额依次为27234.2万元、25513.4万元、35652.1万元。据此可运算 出禾丰牧业2009年、2010年、2011年的饲料业务的销售利润率依次为6.48%、5.47%、6.44%。上述数据是倘若禾丰牧业的利润总额全部来自饲料业务。实际上非饲料业务创造的毛利在2011年已占公司总毛利的18.14%，精确的非饲料业务利润总额无披露。因此，近三年禾丰牧业饲料业务的真正销售利润率应小于上述三数。禾丰牧业本次募集资金主要投向六个饲料项目和一个研发中心项目。沈阳膨化项目有8万吨膨化原料产品在公司内部销售，无法估量 其经济效益。现从其余五个项目中选取拟使用募集资金最多的两个项目进行估量 。黑龙江年产24万吨饲料项目，总投资29000万元，拟使用募集资金17100万元，生猪价格，占拟募集资金的40.2%。

　　招股书披露项目建成后年产猪饲料6.7万吨、禽饲料14.6万吨、反刍料2.7万吨。禾丰牧业分析项目常态年份的营业收入为66105万元、利润总额为8467万元。据此可运算 其销售利润率为12.81%。此项目的销售利润率比近三年来公司最高的销售利润率6.48%几乎高出一倍。明显，禾丰牧业对此项目的纯利能力有夸大嫌疑。从毛利率的角度估量 ，将进一步验证上述判定 。禾丰牧业2011年猪饲料、禽饲料、反刍料的毛利率分别为13.65%、6.89%、10.71%。该项目的销售利润率很显然已超过了禽饲料、反刍料的毛利率，仅比最高的猪饲料毛利率低0.84个百分点。实际上，当项目常态运营后，一定会产生相当的治理 费用、销售费用。近三年来，禾丰牧业治理 费用占营业收入的平均比例为2.04%，最低为1.93%；销售费用占营业收入的平均比例3.06%，最低为2.84%。即使取最低比例，两项费用占营业收入的比例亦有4.77%。倘若禾丰牧业大幅提高经营能力，将禽饲料、反刍料的毛利率也提高来 13.65%，在考虑治理 费用、销售费用后，项目公司的销售利润率也不可能来 达12.81%。

　　10万吨饲料项目利润率夸张2倍

　　禾丰牧业本次募资投向的另一个重点是年产10万吨饲料项目。项目总投资9000万元，拟使用募集资金5500万元(占拟募集资金的12.93%)。项目建成后年产猪饲料6.3万吨、禽饲料3.3万吨、反刍料0.2万吨。禾丰牧业分析项目运营后的常态年收入为32550万元、利润总额4747万元。此项目的销售利润率更是高达惊人的14.58%，相当于禾丰牧业2009年销售利润率的2.25倍，竟比禾丰牧业最强势的猪饲料毛利率还要高0.93个百分点。综合考虑治理 费用、销售费用后，可推算项目毛利率高达19.57%以上。而行业内以生产毛利率较高的预混料为主的大北农公司2011年的毛利率也仅有18.58%。此项目的纯利能力明显也有被高估的嫌疑。

　　近年来，饲料行业的毛利率已呈逐步 降低方向。辽宁禾丰牧业股份有限公司对募投项目所做的财务估算的可信度究竟有多大？