3、毛利率水平迎来向上拐点

　　由于生猪养殖受来 以上诸多条件的约束，散户加速退出，加之消费需求呈刚性，未来猪价重心将呈方向性上移，生猪养殖行业毛利率水平正走出长期曲线的低谷，掉头向上运行，行业景气处于规律性上升期。行业毛利率决定于产品供需关系和行业竞争格局，中国生猪养殖面临的资源禀赋和消费特点 与日本具有可比性，一方面供应都受来 土地、粮食等农业资源紧缺的约束;另一方面，中日两国的猪肉消费比重都比较大。

　　在20世纪80年代以前，日本猪肉需求增速达10%~15%，行业毛利率高;而来 了1980年~1989年，需求增速放缓至3.65%，规模化养殖比重不高，毛利率下行;1990年后，规模化养殖比重提高至60%以上，毛利率上升。在中国，1995年以前，猪肉需求呈高增速长，约在6%~10%之间;1996年~2007年需求放缓、以散养为主;2008年以后，需求增速又呈3%左右的刚性增长，规模化养殖比例上升至2010年底的66%。

　　我国生猪养殖行业正处于毛利率由低向高的拐点，未来行业竞争格局将成为毛利率水平的主导原因，毛利率将跨过拐点向上运行。在此背景下，目前中国生猪养殖行业产能正在向大规模养殖企业集中，龙头企业产能将快速扩张，目前其利润增长也主要依托 规模扩张。分析，未来3~5年，我国生猪龙头企业产能的复合增速有望来 达30%。目前，相关龙头企业如广东温氏集团、雏鹰农牧等正在快速扩张。规模化发展需要适度推进，其因素在于规模化养猪和使用引进品种都百分之百使用全价配合饲料，如果规模化发展速度过快，将不能与玉米和小麦的增产保持 基本同步，进而对目前已经偏紧的玉米、小麦生产和饲用供应产生更大的压力。

　　二、投资策略

　　母猪补栏主要由规模企业进行。规模企业由于具有较强抗风险能力以及更为长久的发展规划，补栏主动性相对较强。猪价、疫情推升仔猪价格。猪价不断上涨，导致对仔猪的需求较为旺盛，此外年初腹泻导致仔猪死亡率显然上升，减少供给。需求旺盛、供给缩减共同推升仔猪价格快速上涨。

　　政策调控影响开始显现。部分省份已经陆续抛储以平抑猪价，政策补贴也随后跟上，猪价应声下跌，近期猪价逐步企稳。预期，政策调控措施的影响将逐步体现，对猪价进一步上升产生较大压力。饲料行业有望后续受益。生猪存栏量稳步归升，能繁母猪补栏量将在规模企业扩张的带动以及政策刺激之下有进一步的增加 ，对上游饲料行业的需求将逐步得来 体现。

　　规模企业扩张步伐加快。上下游规模企业大举介入，散户观望或退出，未来3-5年，生猪养殖行业或将发生较大变革，规模企业将大幅提升生猪供给占比。能够突破产能瓶颈限制、具有资金优势、技术优势的企业将成为未来行业中的领军者。生猪产业链利润将向上游养猪业倾斜。生猪行业景气度仍坚持在高位。受生猪存栏量不足等多重原因推动生猪价格高位运行并连续创下近3年来的新高;由于生猪、仔猪、猪肉价格高度趋同性，生猪价格上涨带动仔猪、猪肉价格的上升，生猪行情，生猪养殖行业景气度仍坚持在高位。

　　生猪价格进入方向性上升通道，养猪行业进入较好纯利期，产业链利润分配将向上游养猪业倾斜。在目前生猪价格上涨的背景下，产业链的利润分配将向上游养猪行业集中，而受生猪价格提高、猪肉终端价格上调受限(通胀强化，国家对生活必需品的管控所致)以及猪肉价格弹性低，成本转嫁能力弱，屠宰、加工环节利润将进一步压缩。

　　由于生猪行业强规律性特点、生猪价格2011、2012年进入方向性上升通道(行业复苏显然)以及产业链利润向上游养猪业倾斜，建议环绕 以“养猪业”为主线进行投资配置。由于当前“食品安全事件”层出不穷，加剧空头市场对“大养殖类”股票的折价空间，后期随着食品安全事件影响淡化，其投资机会将逐步凸显。