我国生猪养殖行业长期以散养为主，小农生产特点显著，养殖户追涨杀跌引起的猪周期价格震荡显然。刚刚过去的2013年是生猪养殖业不景气的一年，2013年4月商品猪价格更是跌至本轮猪周期的最低价格12元/公斤以下，当时全国平均猪粮比价跌破了6:1的盈亏平稳 点，国家为平稳生猪市场价格，迅速启动了冻猪肉的收储。当猪粮比低于6:1时，意味着养殖户普遍亏损，而根据披露数据，牧原2013年上半年仍实现净利润7,557.75 万元，是什么造就这样的经营差异？下文将详细估量 牧原的纯利能力以及纯利的可不断性。

　　成本优势效益显著，毛利率水平领先同业

　　牧原主要的收入和纯利来源于商品猪和种猪的销售，2010~2012年以及2013年上半年公司的销售收入分别为4.45亿元、11.34亿元、14.91亿元和7.49亿元；净利分别为0.86亿元、3.57亿元、3.3亿元和0.76亿元。从经营成果上看，2011年是公司收入和利润增长突飞猛进的一年，一方面是由于2010年公司成功吸引世界银行旗下的国际金融公司(IFC)出资并成为其第三大股东(持有公司5.6604%股权)，IFC的注资促进公司规模上了台阶，生猪产能从50万头增长来 105万头；另一方面，商品猪销售价格在2011年保持 在相对高位；量价齐升共同推动了2011年的繁荣。2012 年 2 月全国商品猪市场价格开始下滑，牧原2012 年较2011 年收入增长31.42%，主要是公司当年出栏生猪数量较2011 年大幅增加 。2013年上半年，在本轮“猪周期”景气下降最不利环境下，特别是4月份，猪粮比当时经常位于6:1的盈亏平稳 点之下，掩饰绝大多数的养殖户已经发生了亏损，而公司依旧实现了纯利，并且公司分析2013年将实现净利润3.0亿元至 3.2 亿元。

　　多项成本优势来源相互增强，有效筑高竞争壁垒

　　影响生猪养殖企业纯利不断和平稳的主要原因包括：商品猪和种猪的销售量、销售价格，以及小麦、玉米、豆粕等原材料的价格， 疫病作为一个重要原因也会对利润造成一定的影响。粗略地看这四大类原因，由于生猪销售价格随行就市，企业能够施展才能的方面似乎只有通过资金投入构建规模以扩大销售量。但在仔细地费解了牧原低成本的来源后，生猪行情，我们发觉促进其成本降低的各项要素不仅来自自养一体化模式方面，而且还藏在养殖产业链的各个细节之中，这些领先要素之间相互协同、相互增强，从而大大提高了其它竞争者的仿效难度，使公司的低成本优势具备了持久性。以下我们梳理牧原的各项低成本来源：

　　养殖模式优势：公司摘 用的是“自育自繁自养大规模一体化”的自养模式，同行业可比上市公司主要摘 用的是“公司+农户”的模式或其衍生模式“公司+基地+养殖大户+农户”模式、 “公司+基地+农户”模式。与非完全自养模式相比，公司的自养模式更有利于实施规模化作业，生产效率高；生产各个环节间可以实现无缝对接，将个别生产环节不利的市场影响原因转化为公司内部的治理 问题，使得整个生产流程可控，增强了公司抵御市场风险的能力。自养模式不但减少了各环节间的交易成本， 同时收成 了各环节产生的毛利。

　　一体化经营的产业集群效益：在“自育自繁自养大规模一体化” 的经营模式下， 公司形成了集饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养等多个环节于一体的完整生猪产业链。因此，公司的销售毛利包含了饲料加工环节的毛利、生猪育种和种猪扩繁环节的毛利、商品猪和种猪饲养环节的毛利。比如：公司具有饲料配方研发、饲料加工生产能力，从而有效减少了饲料的包装、分拆、损耗等成本；公司拥有较强的生猪育种技术， 能够在连续提升核心种猪群的生产性能的前提下，连续自主扩大核心种猪群规模，培养出性能更为优良的曾祖代种猪，从而可避免重复大规模引进原种猪带来的成本。

　　饲料配方技术及科学饲喂技术：公司在传统“玉米+豆粕”型配方技术的基础上，研制了“小麦+豆粕”型饲料配方技术，在饲料营养中，小麦和玉米属于能量原料，因此它们具有一定的相互替代性，并且小麦的蛋白质含量较玉米高，使用小麦一定程度上节省豆粕等蛋白类原料的使用。公司可以根据原材料的性价比积极调整饲料配方中的主要材料，从而有效降低饲料成本。目前，公司对保育猪、育肥猪、怀孕母猪、哺乳母猪等所处不同状态的生猪已设计出6类32种饲料配方，仅保育及育肥阶段就按其不同的体重阶段制定了多达 11 种配方。通过如此精细化饲喂技术，有效降低了料肉比，通常生猪每长一公斤肉需要3~3.2公斤饲料，而公司单程料肉比(6 公斤至110 公斤)是2.6，远低于行业平均水平，从而提高饲料酬劳率，降低了成本。