二、上市首日价位猜测

42.6~48.9 元

　　国金证券:专业、专心，效率致胜，稳健成长

　　竞争优势：我们认为公司的竞争优势来自于专业、专心带来的效率提升。董事长秦英林先生与夫人于1992 年开始投入生猪养殖事业，20 余年，几乎没有涌现过偏移，专心程度在业内罕见；同时，专业出身的董事长夫妇潜心于养殖效率提升，亲自参与来 猪舍设计等工作中来，身先士卒体现了公司的专业底蕴。公司专业、专心带来了生产效率的优势，公司的生产成本较行业内规模企业低，分解来看，包括摘 购与“小麦+豆粕”配方带来的饲料成本优势，9 代猪舍累积下来的公司治理 效率提升带来的人工成本等方面的优势，器重种猪厂建设带来的的仔猪成本优势等等。

　　成长性：连续 专心养猪，出栏量增长是核心驱动力。出栏量增长依旧是公司的核心增长原因。公司的产能建设脚步不会停歇，在目前195 万头产能的基础上还将新增500 万头产能，包括募投项目中邓州年出栏80 万头的生猪产业化项目，我们看好公司的产能扩张能力，因为第一：公司目前的土地储备充足，并且公司有良好的环保形象、食品安全形象有助于企业获取更多的土地资源，第二：公司第9 代猪舍自动化程度高，生猪行情，人工需求量少，能够解决好人口的瓶颈问题，第三：公司较强的纯利能力足以保证公司的资金并不会过于紧张，不必过度担忧重资产带来的资金方面的问题。

　　投资建议

　　我们分析公司2013-15 年摊薄后EPS 分别为1.30、1.76、2.33 元，给予合理价值区间为31.72-35.25 元，对应2014 年18-20X，相对发行价24.07 元有40%左右的空间，建议投资者主动“买入”

　　中金公司:猪全产业链养殖第一股

　　生猪产业整合大幕才刚刚拉开：我国生猪养殖业仍以散户养殖模式为主，尽管近年来规模化养殖兴起，但目前行业集中度依然较低(Top3 市场占有率不足2%)。同时，随着我国居民对产品质量和食品安全请求的日益提高，自育自繁自养的大规模一体化生猪养殖模式将逐步成为行业发展主流。

　　产业链一体化经营模式是公司的核心竞争优势： 1)生产效率优势：全产业链经营模式使得养殖各环节实现规范化和标准化作业，有效提升生产效率，公司毛利率与净利率水平均远高于行业平均水平；2)育种技术优势：公司是我国第一批国家生猪核心育种场，通过使用ALOKA 测定仪等国际领先的育种设备提升育种选育效率，从而有效降低商品猪的饲养成本并提升商品猪肉质水平；3)区位优势：公司所在地河南是粮食生产大省，充分保证 公司原料供应并降低原料运输成本。

　　成长驱动力主要来自规模的快速扩张：行业整合的提速将为公司规模扩张提供良好机遇，目前公司已在河南、湖北和山东等地建设多个生猪养殖基地，合计在建产能超过420 万头(含年出栏80万头的募投项目)。公司分析2015 年生猪出栏量将超过260 万头，14-15 年复合增速超过40%。而从更长远视角，我们认为公司将依靠 产业链一体化优势，借助品牌优势和质量把控优势逐步向下游高附加值环节延伸。

　　本次IPO 发行(新股发行+老股转让)总数不超过7,068 万股，占发行后股本25%：募集资金净额6.67 亿元，用于年出栏生猪80万头(种猪6.45 万头、商品猪71.8 万头)养殖场建设，以及配套的年产能40 万吨饲料厂和沼气发电和环境治理工程。

　　纯利猜测 与询价建议：我们分析公司2013-15 年回属母公司净利润分别为3.0/4.8/6.0 亿元，增速分别为-9%/60%/25%。倘若本次发行新股1400 万股，则2013-15 年全面摊薄EPS分别为1.33/2.12/2.65元。参考A 股农林牧渔板块可比公司估值水平，我们建议申购区间对应2014E 市盈率20~24 倍。

　　风险

　　1)大规模动物疫情的发生不利于产量及销售价格；2)生猪价格的规律性特点 使得公司利润率震荡性较大；3)玉米、豆粕等原料价格的上涨将挈 累公司毛利率水平；4)食品安全问题将影响公司产品销量与售价。