招商证券（600999） 黄珺 胡乔 张伟伟
强烈举荐
经过20多年专心养猪的发展和积存 ，公司形成了以“自育自繁自养大规模一体化”为特色的生猪养殖模式，成全国较大的自育自繁自养一体化养殖企业。截至2013年6月，公司拥有195万头生猪出栏的产能，2012年出栏91万头，过去3年产能和产量复合增长在40%以上，头均净利360元，远高于行业平均水平。
公司综合成本领先，技术生产治理 等方面优势显著
1、营养技术及饲料配方优势十分突出，生猪行情，单吨饲料成本远低于同行，小麦替代玉米技术领先、分阶段喂养做来 极致;2、猪舍的设计和建设，自动化程度高且投入成本相对低;3、拥有专业育种团队，核心种猪群规模达8,684头;4、拥有专职兽医及防疫队伍，在内部建立了较完整的疫病防控治理 体系;5、养猪作业高度标准化和经营规模化，大量摘 用先进、高效率的自动化设备，治理 流程简单高效。
优势仍显著，只待加速扩张
公司未来发展战略环绕 两点：一、全国性扩张，提高生猪市场占有率。二、加强种猪和防疫体系，提高生猪养殖纯利。未来三年公司规划新增500万头产能，南阳卧龙、南阳邓州、湖北钟祥、山东曹县和南阳唐河分别为110、175、140、45和30万头，主体仍在南阳地区，稳步向全国扩张，分析2013-2015年销量130万头、183万头和260万头。
纯利猜测 与投资评级
出栏量高成长，效益仍有提升空间，量利增长确定性强，猪周期底部布局质地最佳养殖股，长期价值凸显。倘若2013-2015年销量复合增速41%，单头净利为233、247和234元，三年EPS为1.25、1.87元和2.52元。恰逢猪周期底部，分析猪周期将进入平缓归升的两年向上周期，下半年正式进入景气周期，现为布局最佳养殖股的最佳试点。目前股价对应2014年17.7倍PE，我们认为2014年25倍估值较为合理，目标区间45-50元，“强烈举荐 ”。
风险原因
疫病发生导致公司生猪产量和纯利下行的风险;猪价大幅震荡的风险;原材料价格震荡的风险;生产经营场所相对集中的风险。
