立足饲料、发展猪产业与动物疫苗。公司目前以水产饲料业务为主要的收入和利润来源，收入占比达77%，利润奉献在90%以上；动物疫苗板块的利润奉献较为平稳，每年在200-300万左右。2012年以来，公司在生猪育种和服务领域的工作启动，养猪网，2013年10月，公司发布非公布发行预案，计划收购艾格菲实业，如果审核通过，公司将借此进军生猪养殖领域。未来3-5年，生猪产业及动物疫苗将是公司发展的重点。
　　生猪养殖：扩大自养规模，发展母猪托管服务。艾格菲目前拥有18个猪场，分析2014年将出栏生猪50万头，有望实现6000万左右净利润。公司种猪基地已经引进1000头纯种猪，分析2015年形成父母代种猪销售。公司计划与美国最大养殖服务公司Pipestone合作，开展母猪托管业务。Pipestone在美国治理 了15万头母猪，代养费分段收取（约2.5美元／仔猪），平均每头母猪提供断奶活仔数26头来 33头。目前托管模式在安徽等已经有成功案例，我们认为，随着非专业的产业资本投资规模猪场，多种合作模式的母猪托管有望成为现代化猪场的有效治理 方式。
　　饲料：特种水产料为核心，纯利能力强。公司以销售特种水产料为主，单吨利润高。估量 2013年销售特种水产饲料9万吨左右、淡水鱼料10余万吨，猪料和反刍料10余万吨，根据我们对单吨纯利的估量 ，饲料业务的净利润可能约7000万元。通过技术改造，2014年宁波分公司特种水产料产能将从4万吨扩大至8万吨；盐城子公司淡水鱼料产能将从6万吨扩大至10万吨。2014年饲料销量有望同比增长20%-30%，饲料业务有望实现0.8-1亿元的净利润。
　　动物疫苗：新增品种或推动2015年加速增长。公司动物疫苗业务以猪类疫苗为主，收入占比在95%以上，特别是猪瘟、圆环病毒、胃腹二联等系列产品销量增长较快。根据成都天邦细胞毒悬浮培育生产线的技改进程，分析2014年疫苗新品有望相继审批通过，并很有可能增加 参与招标摘 购品种（根据现拥有悬浮培育技术企业的品种申报路径估量 ），公司2015年疫苗业务增长速度将加快。同时，在养殖规模化的推动下，市场化苗进入加速扩容期，不排除公司通过外延式扩张觅 求新品种和技术支持的可能。
　　风险原因：禽流感疫病；去库存速度低于预期；产品、原料价格大幅震荡。
　　首次“增持”评级，目标价11.5元。我们看好公司收购艾格菲及与Pipstone合作，进入养殖及服务领域。2014年畜禽产业链景气向上，主营业务有望实现较快增长。分析2013/14/15年全面摊薄后EPS分别为0.17/0.50/0.71元（14年养殖奉献EPS0.17元，饲料奉献0.32元，动物疫苗奉献0.01元）。参考2014年饲料、养殖、动物疫苗板块企业22倍平均估值水平，我们给予公司2014年23倍的估值，目标价11与元。首次给予“增持”评级。