事件：
2014年8月27日公司公开2014年中期报告，报告期公司实现营业收入7，553.97百万元，比上年同期增长4.59%；回属于上市公司股东的净利润-145.39百万元，比上年同期增长-3，177.62%；基本每股收益-0.34元，比上年同期增长-3，500.00%。
同时公告公司2014年1-9月回属于上市公司股东的净利润为-130.00百万元至-90.00百万元。通过对中报的研读，我们认为公司的主要投资亮点有：
观点：
由于2013年生猪存栏量过大，生猪供给过剩，全国猪肉价格不断低位运行至今年5月初方止跌归升。期间，猪肉价格反常 是肉猪价格在成本线以下运行达半年之久。公司生猪养殖毛利率水平较去年大幅下滑至-8.03%。但我们对公司生猪养殖前景看好，公司生猪养殖业务主动向原粮主产区或猪肉产品主要消费区(京津唐、长三角、珠三角)开始布局，公司已在黑龙江、吉林、辽宁、内蒙古、湖北、山东、河南、江西、湖南、广东等省份建设规模化养殖场，力争在2016年实现商品猪出栏1000万头的产能，其中东北300万头，广东200万头，江西400万头，湖北100万头。公司主动调整生猪养殖产品结构，剔除 低效母猪品种。今年下半年，受益于生猪价格整体上升归暖，分析公司养殖业务纯利水平较今年上半年将有显然提升。
饲料产能利用率提高，为公司提供平稳和充裕的现金流
2014年上半年公司实现饲料销量206.04万吨，较去年同期增长1.59万吨。饲料原料价格总体不高，导致饲料行业较去年同期毛利水平得以提升。公司饲料业务毛利率为5.59%较去年同期增幅达20.22%。2014年饲料业务仍将以投资人才+租赁经营为主的轻资产模式发展，力争在2014年提升15%的规模，计划实现饲料销量510万吨，实现营业收入155亿元。公司饲料业务在产品结构上保持以猪料为主的发展思路，通过重点开发村级经销商和中大型养殖场，力争将猪料销量占比提升至50%左右。在江西、西南等地区的子公司以发展猪料为主；山东、广东等地区的子公司销量快速提升，禽料占比仍较大。截至2013年底，公司饲料业务单班产能520万吨，产量442.27万吨，产能利用率为85%。公司将提高饲料产能利用率，为公司提供平稳和充裕的现金流，支持公司做大做强。
公司期间费用大幅增加 ，超过营业收入增长幅度
销售费用200.32百万元，较上年同比增加 28.04%，主要新增公司费用及薪酬上涨所致。
治理 费用217.89百万元，较上年同比增长27.78%，新增公司费用及薪酬上涨所致。
财务费用113.47百万元，较上年同期增加 96.41%，计提公司债券利息和银行贷款增加 。
公司紧紧环绕 “农牧产业链”的发展战略，竞争优势显然
公司十几年来环绕 “农牧产业链”的发展战略，通过整合上、下游优势资源，目前已初步形成了种猪育种→饲料→商品猪养殖→生猪屠宰及肉食品加工销售的一体化产业链。公司经营中的主要优势体现在以下几个方面。技术和品牌优势，公司的“仔猪代乳饲料”、“仔猪预混合饲料”等五个产品被江西省科学技术厅认定为“高新技术产品”，“正邦牌”猪饲料被认定为“中国名牌产品”，生猪价格，“正邦”牌饲料被认定为“江西省名牌产品”，“正邦”牌商标被认定为“江西省著名商标”；规模化、现代化养殖体系带来的疫病防备 优势，过多年实践积存 ，公司已建立了一整套有效的疫病防控体系，大型养殖场从选址、人员筛选、治理 方式、饲料、进猪等多个方面都摘 用了科学先进的疫病防备 手段；富有层次的高速扩张模式，公司一方面摘 取“公司+农户”的扩张模式，可以充分调动农户主动性和责任心，为公司扩张提供合作基础，通过发挥农村“能人效应”，可以利用农户闲散资金，缓解公司快速扩张过程中的资金需求，减少了公司养殖场外部和谐 和治理 成本；绿色环保、高质量、可溯源食品，公司的生产从饲料厂来 种猪场，再来 育肥场，相互结合，形成了一条完整的养殖产业链条，不但可以获取养殖产业链条的完整利润，更能够通过闭合的生产作业模式来保证公司生猪产品的安全优质。
结论：
公司是一家以农业为基础、在农业产业化领域内连续进行产业拓展经营的农牧企业。公司主营业务是饲料的生产和销售及养殖、良种繁育。饲料以猪禽饲料为主，水产饲料为补充；养殖、良种繁育包括畜禽及水产品育种、养殖。我们分析公司2014年、2015年的营业收入分别为187.39亿元、219.87亿元，回属于上市公司股东净利润分别为0.75亿元、0.76亿元，每股收益分别为0.17元、0.18元，对应PE分别为58.30倍、66.06倍。坚持“举荐 ”评级。
风险提示：
生猪市场及行业风险；
原材料价格震荡风险
疫病风险；
项目产能如期开释风险；
食品安全风险
行业政策风险。东兴证券股份有限公司
