投资要点
作为典型的周期性行业,畜禽养殖由于下游需求稳定,受宏观经济影响较小,投资的确定性远高于钢铁、有色、地产等传统周期性行业。同时,畜禽养殖盈利波动大,净利润率在-20%-30%之间宽幅波动,相对于其他农产品弹性更大。 2010年6月的本轮猪周期已经到了反转的关键时点,虽然目前反转的时间、幅度尚有一定的不确定性,但周期向上信号已经非常明确。在这样一个关键的时点,我们认为有必要对未来上涨通道中养殖股的投资节奏做一个前瞻性的分析。
通过分析雏鹰农牧、圣农发展、ST 民和三家公司股价走势与猪价、毛鸡、鸡苗价格走势之间的相关性,我们发现如下规律:股价大趋势与相关产品价格走势吻合,但存在明显的区间波动,如果超出此区间则会出现明显背离。
在上一个上涨周期中,雏鹰市值的波动区间为75亿-100亿,只要触及这两个价格,甚至会出现背离猪价的走势,这似乎预示着某种内在价值在发挥作用。通过研究我们发现,从一个完整的猪周期看,养殖企业的盈利是比较稳定的,头均平均利润水平(不含补贴)在300元左右。从这个角度,我们设想如果将一个完整的猪周期作为一个财务区间(而不是一年),那么生猪养殖其实是一个盈利相对稳定,依靠规模驱动的成长型行业,相应的价值也就比较容易衡量。
投资策略与建议:
考虑到从2014年开始的新一轮周期中,相关公司的规模已经相比上一周期有翻倍的增长,估值将有所下调,假设以15-21倍作为波动区间(上下限分别乘以60%),以此测算,我们认为雏鹰农牧和牧原股份在本轮上涨周期的合理区间分别在105-147亿,109-153亿。(此估计未包含公司其他基本面变化,如下游拓展情况,出现大规模疫病等生产风险)
目前猪周期处于筑底之后刚刚复苏的阶段,相应地,上市公司的估值也处在我们认为上涨周期的波动下限下沿,我们认为:目前是非常好的投资的时点。建议关注:牧原股份(002714,未评级)、雏鹰农牧(002477,未评级)
风险提示:需求持续低迷,能繁母猪存栏下降低于预期。
