天使投资 王啸
王啸最近的日子过得不太顺心。
因为近半年的投融资情况不太乐观，像他这样级别的天使投资人只能放慢脚步，静观其变。更多的时间，他会和另外一个天使凌代鸿一起看看项目，交流意见，但除非非常成熟的项目和团队，否则他们不会像以前那样轻易出手了。
这并非王啸一个人的境遇——用薛蛮子的话说，冬天来了——逼得像王啸这样的天使新兵不得不借助机构化的平台抱团合投取暖。
“独行侠”
王啸是以“独行侠”的姿态闯进天使投资领域的。他曾是著名的百度“七剑客”之一，打造了“百度工具栏”、“千千静听”、“百度Hi”等公众耳熟能详的产品，与此同时，他也在这期间完成了对天使投资的试水。
2008年，王啸首次试投两个项目——男装Masa Maso和化妆品B2C。到现在，前者销售额上亿元，并陆续有两轮风投跟进，后者则已经阵亡。这种“与未来赌一把”的刺激让王啸在2010年离开百度后，毅然投身天使投资领域。
此时，天使投资在中国，2006年后那一波井喷式躁动已经走到尾声。王啸可以说是搭上了这股投资热潮的末班车。
他发现，这一行虽然投资回报高，但是由于行业还未成形，诚信缺失严重，再加上投资人手中项目资源不均，判断基础参差，困境很多。于是萌生了“天使合投”的想法。
不久，在另外几位天使的鼎力支持下，“鼎峰公会”投资俱乐部诞生了。这是王啸在入行后对“天使合投”做的第一次尝试。考虑到如果把大家的钱放在一起可能会导致利益很难分配，因此鼎峰公会采取的主要是由各个成员带项目进来，在判断时发挥彼此的专业特长以提高对项目判断的准确性，但在具体决策投入多少资金时则独立进行的做法。没有任何机制约束，也没有一纸合同，只是有项目的时候大家聚在一起讨论，每个人都有投或者不投的自由。
——比一个人的资金力量大，但是没有那么多条条框框的束缚，这原本是王啸以为的“最佳状态”。
身为发起人，王啸认为自己应该积极地带好项目进来让大家分享。因此俱乐部第一个合投项目就是他带进来的一个叫“ES文件浏览器”的手机应用软件。对于这个手机应用的项目，“技术男”的王啸自然也最有发言权，所以他详细地为几位俱乐部会员分享了这个项目的可行性和发展前景，最后鼎峰公会一共出资200万元投入这个项目。
事实证明，他们押对了宝。几年后，这笔资金退出时回报翻了十几倍。但是没想到，项目成功了，成立俱乐部做合投的尝试却在无声无息中不了了之。
“利益分配不合理，还有项目资源不能共享，是没有坚持下来的主要原因。”王啸总结说。每个天使投资人都有私心，别人有了好项目自己跟投可以，但自己有了好项目，要不要拿出来分享就另当别论了。这可以理解。事实上，这个松散的俱乐部最大的问题在于没有任何机制上或者信任上的牵制。
王啸重又做回了“独行侠”。
“独行侠”们的江湖
不过，这个江湖的游戏规则很快就变了。
2012年10月下旬，“草根天使会”上，创业工场创始人麦刚又收了不少各种头衔的投资人名片。“为什么现在还有人要来做天使投资人?这可是一个相当苦逼的事!”据他所说，许多曾经的成功人士都在天使投资的道路上输得精光。
国内的天使投资机构大多成立于2006～2009年，如真格基金、泰山天使、创新工厂等。而天使基金的募集时长一般是7至9年，即“3+4模式”或“3+6模式”，也就是说，三年投资，四年或者六年退出。现在时限差不多已经到了。有资深人士分析，中国市场将迎来第一波天使退出潮。
但是与此同时，以“独行侠”凌代鸿为例，这位跟王啸一样2010年出道的个人天使投资者在过去三年间，投资总金额已近1亿元人民币，却至今尚未有项目成功退出。继续做下去?仅凭个人出资可能已不足以支持。那么放弃?沉没成本又太大。正因为此，凌代鸿才在2012年初成立旦恩创投，通过引入合作伙伴来继续天使投资事业。
除此之外，新的玩家也进入了。位于整条投融资产业链下游的VC/PE机构纷纷涉足上游天使投资基金，譬如红杉中国、达晨创投、深创投、同创伟业等。“总不能干等着别人坐地起价吧?”对他们来说，天使投资基金相对更能“四两拨千斤”。因此挖掘更早期的项目，提前介入或加以锁定，就成为他们攫取更多利润的途径。
这无疑改变了整条投融资产业链的权力结构。对“独行侠”们来说，机构投资人资金实力更强。如此强势的玩家进入，必然带来项目估值的提高，“独行侠”们已投项目的退出机会将因此更加遥遥无期。
寒冬凛冽。然而这个寒冬不仅仅属于夹缝中的“独行侠”们，也属于创业者群体和VC/PE机构。放到更广阔的背景来看，“去年融的钱太多，投资人的期望值太高，美国上市道路不通，中国上市道路漫长，所以大家的期望值都要降低，今年投的会比去年少了很多。创业者多了，投资人少了，这可不就是冬天了么?”薛蛮子如是说。
致景投资“薛张王”——薛蛮子、张川、王淮三人组合，亦是近年来天使投资由个人向机构化运营转变的代表之一。
